来源：雪球App，作者： 卫道事，（https://xueqiu.com/9271481574/340254369）
一、投资要点
2025 年是 “十四五” 收官和 “十五五” 规划编制承上启下之年，军工行业基本面和投资逻辑均迎来重大变化。需求端，“十四五” 订单交付加速叠加 “十五五” 新型号列装，将驱动行业进入新一轮上升周期；供给侧，产能扩张与技术创新持续推进，产业成熟度与竞争力显著提升；估值层面，经过两年调整已具备较高性价比，板块配置价值凸显。我们认为军工行业已处于新一轮景气周期起点，未来三年业绩与估值有望双升，建议重点关注航空、导弹、信息化等核心赛道龙头标的。
二、“十五五” 规划前瞻：新型装备引领，产业格局重塑
2.1 规划背景：百年变局下的强军需求
当前全球地缘政治形势复杂多变，俄乌冲突、巴以冲突等地缘热点持续发酵，大国战略博弈加剧，世界进入新的动荡变革期。在此背景下，我国面临的外部安全挑战日益严峻，建设巩固国防和强大军队的战略意义愈发凸显。党的二十大报告明确提出 “如期实现建军一百年奋斗目标，加快把人民军队建成世界一流军队”，为国防和军队现代化建设锚定了目标。2027 年作为建军百年关键节点，“十五五” 期间（2026-2030 年）军队装备建设将围绕实现该目标进行统筹规划，新型装备列装与老旧装备更新换代需求迫切，军工行业将迎来新的发展机遇。
2.2 规划方向：聚焦新质战斗力，推动装备现代化
从近年军事战略调整与实战经验看，“十五五” 军工规划将呈现以下趋势：
无人化与智能化：俄乌冲突中，无人机、无人战车等无人装备广泛应用，改变了传统作战模式。“十五五” 期间，我国将加快无人智能作战力量发展，提升无人装备的自主化、集群化作战能力，无人机、无人舰艇、无人地面平台等领域将迎来快速发展。
信息化与体系化：现代战争是体系作战，信息优势成为决定战争胜负的关键因素。未来将强化网络信息体系建设，推动各军兵种装备的信息化升级，实现作战要素的互联互通与高效协同，提升体系作战能力。卫星互联网、数据链、电子对抗等信息化装备将成为发展重点。
高超声速与精确打击：高超声速武器凭借其高速度、高突防能力，成为各国竞相发展的前沿装备。同时，精确制导弹药在实战中的高效表现，凸显了其在未来战争中的重要性。“十五五” 期间，高超声速导弹、远程精确打击弹药等装备将加快列装，提升我军远程精确打击能力。
海洋与空天力量拓展：随着海洋权益维护和空天战略竞争加剧，海军舰艇、航母编队、新型战机、航天装备等将持续升级发展。水下作战装备如潜艇、无人潜航器等也将得到重点关注，以增强我国在海洋和空天领域的战略威慑力与实战能力。
2.3 对军工行业影响：产业升级加速，细分领域分化
“十五五” 规划实施将对军工行业产生深远影响：一方面，推动军工产业加速升级，促进技术创新与产业融合，提升行业整体竞争力。例如，无人化、智能化技术发展将带动军工电子、人工智能、新材料等相关产业协同发展；另一方面，不同细分领域将出现分化。符合规划发展方向的新兴装备领域，如无人装备、卫星互联网等，将迎来爆发式增长；传统装备领域则面临转型升级压力，部分企业需通过技术改造、产品结构调整等方式适应新需求。同时，军工企业将更加注重产品质量与性价比，在降本增效的同时提升装备性能，以满足军队现代化建设需求。
三、行业基本面反转：需求复苏，供给优化
3.1 需求端：订单加速释放，长期增长无忧
“十四五” 订单集中交付：受前期人事调整等因素影响，部分军工装备采购订单在 2023-2024 年有所延迟。随着相关因素逐步消除，2025 年作为 “十四五” 收官之年，军队装备采购将进入加速执行阶段，前期积压订单有望集中释放，带动军工企业业绩增长。以某主机厂为例，其 2024 年下半年订单签订量已明显回升，预计 2025 年交付量将大幅增长。
新型号列装带动增量需求：“十五五” 规划推动下，新型武器装备陆续进入定型、列装阶段。如歼 - 35 隐形舰载机、新型远程火箭炮、高超声速导弹等新型装备的列装，将为军工行业带来新的增量需求。根据历史经验，新型号装备列装初期通常会带动相关产业链企业营收与利润快速增长，如歼 - 20 列装后，其产业链上的多家企业业绩实现大幅提升。
实战化训练增加消耗类装备需求：近年来，我军实战化训练强度不断加大，对导弹、炮弹等消耗类武器装备的需求持续增长。据统计，2024 年我军实弹演习次数较上年增长 20% 以上，消耗类武器装备的采购量相应增加。未来随着实战化训练常态化，消耗类装备市场规模有望保持稳定增长。
3.2 供给侧：产能扩张与技术创新双轮驱动
产能建设持续推进：为满足日益增长的装备需求，军工企业近年来持续加大产能建设投入。众多上市公司通过定增、可转债等方式募集资金，用于新建生产线、扩充厂房等产能扩张项目。例如，部分航空零部件制造企业已完成新生产线建设，产能提升 30% 以上；导弹生产企业也在加快扩产步伐，预计 2025 年产能将实现大幅增长，有效缓解供需矛盾。
技术创新能力提升：军工行业高度重视技术研发，研发投入持续增加。一方面，企业加大自主研发力度，在关键技术领域取得突破，如航空发动机高温合金材料、军工芯片等技术实现国产化替代；另一方面，积极推进产学研合作，与高校、科研院所共建创新平台，加速科技成果转化。技术创新不仅提升了产品性能与质量，还降低了生产成本，增强了企业市场竞争力。
3.3 成本与价格：降本增效，价格体系优化
成本控制成效显现：军工企业通过优化生产流程、加强供应链管理、推行精益生产等方式，有效降低了生产成本。部分企业通过引入先进生产设备与信息化管理系统，提高生产效率，减少人力成本与废品率；在供应链管理方面，加强与供应商合作，通过集中采购、长期合作协议等方式降低原材料采购成本。成本控制措施的实施，提升了企业盈利能力。
价格体系优化调整：随着军工行业市场化改革推进，装备价格形成机制不断完善。一方面，军方在采购过程中更加注重性价比，通过竞争性采购、成本加成定价等方式，促使企业降低成本、提高产品质量；另一方面，对于部分技术成熟、批量生产的装备，价格逐步趋于合理稳定。价格体系的优化调整，有利于军工行业长期健康发展。
四、投资机会分析：核心赛道聚焦，新兴领域布局
4.1 航空装备：产业链成熟，龙头优势凸显
航空装备是军工行业核心赛道，我国航空工业经过多年发展，已形成较为完整的产业链体系。战斗机、运输机、直升机等各类军机装备不断更新换代，航空发动机、航空材料、航空电子等关键配套领域技术水平逐步提升。
主机厂：中航沈飞作为歼击机龙头企业，随着歼 - 15、歼 - 35 等型号持续列装，订单充足，业绩有望稳定增长；中航西飞作为大型运输机和轰炸机制造商，运 - 20、轰 - 6K 等型号需求旺盛，公司在大型飞机制造领域具有核心竞争力。
航空发动机：航发动力是我国航空发动机整机制造龙头，受益于新型号发动机研制进展及发动机国产化替代需求，其业绩增长空间广阔。同时，发动机零部件制造企业如航发控制、航发科技等，也将随着发动机产业发展迎来机遇。
航空材料：高温合金、碳纤维等高性能材料在航空装备中应用广泛。抚顺特钢、西部超导等企业在高温合金领域技术领先，产品供应国内主要航空发动机制造企业；中简科技、光威复材等在碳纤维及复合材料领域具有优势，为军机减重与性能提升提供关键支撑。
航空电子：随着军机信息化程度提升，航空电子系统价值占比不断提高。中航电子、中航光电等企业在航空电子设备、航空连接器等领域处于行业领先地位，将充分受益于航空装备升级发展。
4.2 导弹与精确制导武器：需求爆发，弹性十足
导弹作为现代战争的 “杀手锏” 武器，在实战中的作用愈发重要。我国导弹技术不断进步，产品种类日益丰富，涵盖防空、反舰、对地攻击等多个领域。
导弹总体研制：航天科技集团、航天科工集团旗下多家研究所与企业承担导弹总体研制任务，如航天电器作为航天科工集团旗下重要企业，在导弹武器系统中承担关键零部件研制生产，受益于导弹需求增长，业绩增长潜力大。
导弹零部件与配套：菲利华、国科军工等企业为导弹提供高性能石英玻璃材料、弹药零部件等关键配套产品。随着导弹产能提升与新型号研制，相关配套企业订单将快速增长。此外，导弹制导系统中的电子元器件、传感器等领域企业也将迎来发展机遇，如盟升电子在卫星导航与通信领域技术领先，为导弹精确制导提供重要支持。
4.3 军工信息化：信息主导，前景广阔
信息化是现代战争的核心特征，军工信息化贯穿装备研发、生产、作战等各个环节。随着信息技术快速发展，军工信息化市场规模持续扩大。
卫星互联网：我国低轨卫星星座建设加速推进，卫星互联网作为未来信息化战争的重要支撑，具有广阔发展前景。中国卫通作为我国卫星通信运营商龙头，拥有丰富的卫星资源；航天宏图、中科星图等企业在卫星遥感数据处理与应用领域技术领先，将受益于卫星互联网产业发展。
电子对抗：在复杂电磁环境下，电子对抗能力成为决定战争胜负的关键因素之一。国睿科技、四创电子等企业在雷达对抗、通信对抗等电子对抗装备研制方面具有优势，产品广泛应用于各军兵种。
军工通信与数据链：上海瀚讯、海格通信等企业专注于军工通信与数据链领域，为军队提供可靠的通信保障与信息传输服务。随着信息化作战需求提升，军工通信与数据链系统的市场需求将持续增长。
4.4 新兴领域：潜力巨大，提前布局
无人装备：包括无人机、无人舰艇、无人地面平台等。中无人机作为我国察打一体无人机龙头企业，产品在军贸和国内市场均具有竞争力；航天彩虹同时具备无人机研发制造与导弹研制能力，在无人装备领域布局完善。无人装备在未来战争中的应用场景不断拓展，市场潜力巨大。
低空经济：随着低空开放政策逐步推进，低空经济迎来发展机遇。威海广泰、晨曦航空等企业在低空飞行器制造、低空飞行保障等领域具有一定技术与产品优势，有望在低空经济发展中抢占先机。低空经济涵盖应急救援、物流配送、旅游观光等多个领域，市场前景广阔。
军贸：我国军工产品凭借性价比优势在国际市场竞争力不断提升。近年来，我国军贸出口规模持续增长，枭龙战机、彩虹无人机、VT4 主战坦克等产品在国际市场获得广泛认可。相关军贸企业有望通过拓展海外市场实现业绩增长，如北方工业、保利科技等在军贸领域具有丰富经验和渠道资源。
五、风险提示
5.1 政策风险
军工行业受国家政策影响较大，若国防预算投入增速放缓、装备采购政策调整或军品定价机制发生重大变化，可能对军工企业订单获取与业绩增长产生不利影响。例如，若国防预算增速低于预期，将直接减少军方对武器装备的采购资金，进而影响军工企业订单数量与收入规模。
5.2 技术风险
军工产品技术含量高，研发周期长，技术创新是行业发展的核心驱动力。若企业在关键技术研发上遭遇瓶颈，无法按时完成新型号研制任务，或技术成果未能达到预期性能指标，将影响企业市场竞争力与未来发展前景。如航空发动机研发过程中，高温材料技术不过关可能导致发动机性能不稳定，影响整机列装进度。
5.3 市场竞争风险
随着军工行业市场化程度不断提高，行业竞争日益激烈。一方面，民营企业凭借灵活的机制与创新能力，不断进入军工领域，加剧市场竞争；另一方面，外资企业通过合资合作等方式也逐步参与国内军工市场竞争。若军工企业不能有效提升自身核心竞争力，在产品质量、成本控制、技术创新等方面落后于竞争对手，可能面临市场份额下降、盈利能力减弱的风险。
5.4 供应链风险
军工产业链长，涉及众多零部件供应商与配套企业。若供应链某一环节出现问题，如原材料供应中断、零部件质量不合格、供应商生产能力不足等，将影响整个产业链的正常运转，导致军工企业生产交付延迟，进而影响企业业绩。例如，部分军工电子元器件依赖进口，若国际政治局势变化导致进口渠道受阻，将对相关企业生产造成冲击。